解析|大批门店停业 风雨飘摇的零售商何去何从



整体零售环境预测

COVID-19的爆发将严重影响澳大利亚的零售部门。零售的销售额将大幅下降,尤其是门店被迫关闭的情况下。但是,鉴于恐慌式囤货现象,以及电子产品和办公设备的表现可能更好,超市的销售仍有很大的增长空间。在这种环境下,资产负债表良好且线上线下销售渠道曝光率较高的公司会更受青睐。



影响零售业最值得关注的因素

1. 被破坏的零售环境将持续多长时间

2. 零售业复苏和经济增长的走势是怎样的


花旗的预测是基于一个月的停工加上持续三个月的需求疲软时期。其预计零售增速将在20财年下降至1%,而在21财年下降至0.7%,如果排除食品零售业的强劲增长的话,这个数字会下降更多。在整个20财年,预计非食品零售将下降-4.4%,在21财年下降-2.4%。对于2020年第一季度,非食品零售可能下降2%-4%,而在2020年6月季度将下降20%-35%。



影响预测的主要不确定因素

1. 失业率持续上升的程度:关店的持续时间将会很大程度上影响失业率。Citi的分析师预测,2020年6月季度失业率将上升至8.2%,,到2020财政年末,失业率仍将为7.2%。


2.  刺激措施的规模,时点和性质:联邦政府已于2020年3月22日宣布了640亿澳元的财政措施。随着时间的推移,很有可能会宣布更多的财政措施。直接刺激消费者的拨款总计101亿澳元,主要在2020年4月至2020年8月之间支付。占家庭年可支配收入的0.8%。


3.  家庭现金储蓄增加:到2019年底,澳大利亚家庭储蓄占收入的3.3%,低于8.5%的长期趋势,但也反映了过去七年较高的资产价值和较低的利率。当市场风险巨大时,储蓄可能会飙升,可以迅速达到至少7%的峰值。鉴于COVID-19对家庭造成的冲击,预测储蓄在超过18个月的时间内都将持续稳定在这个水平。



还有其他一些考虑因素,例如较低的生活成本,水电费,汽油价格,较低的抵押贷款利率。Citi预测,到2020年6月季度,消费量将下降13%,而零售业将下降7%,零售占消费支出的26%,其他74%包括抵押贷款等必需支出,但也包括旅游业,汽车销售和娱乐业,由于政府当局要求隔离,这些支出可能都将下降更多。



零售商

针对零售商的分析,我们以下主要关注三个方面:


1.  销售损失的规模;

2.  降低成本的能力;

3.  资产负债表承受收入损失的能力。


在大规模关闭门店之前,零售业务已经陷入崩溃。有很多零售商在截至3月22日的一周中,销售下降了20%-30%。但超市的销售额增长了30%以上。这主要由于自2020年3月初以来,恐慌性囤货现象一直持续。此外,电子产品的销售业绩更好,JB Hi-Fi,Harvey Norman和The Good Guys都报告了2020年3月的销售非常强劲。



一方面,尽管关闭了店铺,零售商仍将继续支付租金和人事费用。但是,有很大一部分雇员人数也会减少,尤其是临时工,而如果政府下令停工,租金可能可以被减免。下图显示零售商的成本结构。总公司和固定成本通常为销售额的5%-12%,租金占销售额的3%-20%,人工占销售额的10%-25%。



下图显示,基于对零售商70%的运营成本保持不变的假设,每关闭一周店面对于一下零售商的EBITDA负面影响在4%到-23%之间。



经营杠杆率较低的公司包括City Chic,JB Hi-Fi和Bunnings。目前具有较高运营杠杆率的公司包括Target,Myer,Harvey Norman和Flight Centre,其中Myer和Flight Center的资产负债表面临着最大的挑战。



Myer的利润率很低,EBIT利润率仅为6.6%,净利润率为2.5%,但Myer的在线商店和在线市场每年的销售额超过2.62亿澳元,约占总销售额的10%,在实体经营停摆的环境下,对公司收入和运营资金提供了部分支撑。

而Flight Center受到了更大的冲击,公司计划在未来几个月内将解雇6000名员工,并关闭500家本地和国际实体门店。根据Morgan Stanley的分析,Flight Center有4.83亿澳元的流动资金可用来度过COVID-19爆发。


假设总交易额下降了90%(仅在三月份就已降至正常水平的70%至80%之间),该公司的流动性可以维持维持四个月。然而,Morgan Stanley认为,对于旅游业公司来说,当前环境下保持最少6到8个月的流动性才是保险的。


Qantas由于此前澳航为其几架全资飞机获得了10.5亿澳元的资金,可以保障其8-12个月的资金流动性。Morgan Stanley认为,要达到达到审慎的最低6-8个月流动性,Flight Centre仍需要通过股权、债务融资或政府补贴等方式获得额外2亿至4亿澳元的现金流。Credit Suisse的分析师认为,需要额外2亿澳元,而RBC Capital Markets认为需要3亿澳元以上。



食品饮料行业

对于食品和饮料公司,由于疫情期间人们对食物和饮料的囤积,产品需求可能维持稳定的状态,我们认为投资者应该考虑的最重要的因素包括:


1.  销售渠道的前景影响,是否会受到餐饮服务或其他外出渠道干扰。


2.  固定成本与可变成本的程度,食品饮料生产商是否具备较大的可变销售成本和可变劳动力的弹性。


3.  资产负债表的灵活性是否可以承受收入的急剧下降或亏损的情况。

从公司各自的销售渠道的发展和资产负债表状况相而言,行业中目前财务质量最好的是A2M。

A2 Milk有8亿澳元的净现金流,并且在中国有很多业务,鉴于中国市场对安全可靠品牌的需求,A2 Milk在中国的销售情况维持良好。A2 Milk近期还将新鲜牛奶产品市场扩展到加拿大,a2 Milk已与加拿大的Agrifoods合作社签订了独家许可协议,以生产,分销,销售和营销a2 Milk品牌的液态奶,预计本财政年将在加拿大推出一系列液态奶产品。预计疫情危机过去,会为a2带来一些潜在收益。

行业中, Costa Group和Inghams的日用品产品风险敞口最高。对于Costa而言,其商品的易腐性意味着囤货现象带来的销售量增长幅度较小。对于上市家禽生产商Inghams来说,由于澳大利亚和新西兰的餐饮服务渠道将大大减少,确实预期会产生一些影响。



总结


总体而言,在疫情的环境之下,零售行业无疑会受到较大冲击,产品方面,食品饮料类的日用品会的表现会大幅优于整个零售行业。对于公司,关注公司降低成本的能力和资产负债表的质量,目前Flight Center的资金问题较为严峻,需要通过融资进一步补强资产负债表,A2M可能有能力维持业绩表现并拥有强劲的资产负债表,Costa和Inghams日用品销量占比最高,相较受到疫情冲击更小。




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