解析 | 长期国债利率和通货膨胀会怎样影响股市?

长期国债利率和通货膨胀会怎样影响股市?

美联储主席鲍威尔2月24日出席了参议院银行委员会半年度货币政策报告听证会,对目前对不断攀升的长期国债利率和通胀预期导致发表了评论。鲍威尔表示,美国目前的经济恢复情况离预计的就业和通胀目标还有很长的路要走,预计美联储会继续保持接近零的利率和大规模资产购买来推动经济复苏,直到“取得实质性的进一步进展”。受此影响,美股周二在低开高走之后上演V型反转,纳斯达克指数从4%的最大跌幅中反弹,收盘跌67.85点,报13465.20点,跌幅为0.5%;道琼斯指数收涨15.66点,报31537.35点,涨幅为0.05%;标普500指数涨4.87点,报3881.37点,涨幅为0.13%。中长期美债收益率小幅回落。


美股近期表现美国三大股指最近一周都迎来不同程度的下挫。2月23日盘中,科技板块全线下挫,特斯拉一度跌超13%,苹果、谷歌、亚马逊、微软等大科技股公司均出现了不同程度的下跌,跌幅均在1%以上。受此影响,纳斯达克综合指数从2月16日创历史新高的14175.12点不断下跌至最低13003点附近,近期整体最大回撤幅度超过9%。标普500指数连续6个交易日下跌,近一年来首次出现明显下跌行情。对经济复苏、通胀抬头和美联储收紧货币等因素的预期的上升成为了主导市场近期走势的导火索。


新冠疫情导致的全球经济停滞使得传统蓝筹股在2020年受到了严重的打压,低利率环境使得全球资本市场不断涌入热钱,科技股受此推动在上一年经历了比较迅速的反弹,并持续创下新高。正如去年主导股灾的核心因素一样,今年全球股市大概率仍然由疫情的恢复主导接下来强势复苏。随着利率的不断升高,投资者纷纷撤出前期涨至历史性高位的科技股,转而涌向前期因疫情被抑制,有望在疫情好转后复苏的价值型公司。但实际情况是,经济复苏仍存在高度不确定性,宽松货币政策在此之前并不会显著调整。目前市场存在对通胀预期以及货币收紧的提前和过度反应的现象。


长期国债利率和股市的关系国债利率是政府国债利息与国债本金额的比率,十年期国债的利率,是一种以国家信用为担保的收益率,基本上可以确定为无风险收益率。剔除了通胀因素,被视为对市场增长前景的纯粹解读。理论上,较长期国债利率与股市呈此消彼长的关系,也就是所谓的“跷跷板效应“。

  • 如果国债收益率上升,能够提供很高的收益,那么大量的市场资金可能会进入债券市场,导致股市缺少资金,则会造成股市下跌;相反,远期国债利率下跌意味着投资债券的收益变少,自然就会有更多的资金流入股票市场追求更高的收益,导致股市整体上涨。

  • 国债作为无风险收益率上涨,其他风险资产例如股票在进行估值时所用的折现率就要上调,会导致股票价格下滑。

美国政府债券的收益率飙升,美国国债曲线的关键部分飙升至拐点上方,拐点被认为可能抑制了全球投机狂热,使得受益于新冠疫情期间货币异常宽松的风险资产敲响了警钟。截至发稿前,美国长期国债收益率以惊人的速度迅速上升,十年期美国国债的利率飙升至1.61%,是一年来的最高水平。7万亿美元抵押贷款支持的债券市场中被迫出现的抛压也加剧了债券市场的波动。卖家可能会减持所持有的长期到期美国国债或调整衍生品头寸,以补偿抵押贷款投资组合久期的意外增长。这种现象被称为凸性套期保值,在过往历史中,额外的国债卖压也曾加剧美国国债收益率上升的历史,包括在1994年和2003年的重大“凸性事件”期间。



可以看到,自2020年11月的0.63%,美国十年国债利率不断升高至如今的1.37%,而例如美国科技指数纳斯达克综合指数则在本周一大幅度下跌,其下跌的一部分原因是因为债卷收益率的上升以及投资者对经济进一步反弹的押注打压了苹果、微软和亚马逊等科技巨头的股票。