解析丨失业潮和高家庭债务可能引起的债务危机

2019年全球经济和金融状况总体良好,澳大利亚经济正在改善,同时房价刚经历了一轮下跌趋势,两者都增强了金融稳定性。澳大利亚家庭和企业的福祉取决于澳大利亚经济的增长,而信贷是持续增长的关键推动力。



信贷使家庭和企业有能力以未来的预期收入作为借贷,以为大量支出提供资金,例如购买房屋或设备以建立或发展企业。强大而稳定的金融体系对于这种资金流动至关重要。在当前新冠病毒的影响下,较高的家庭债务杠杆及失业率大幅增加的可能性是影响金融稳定性最大的隐患。


高家庭债务

尽管澳大利亚的住房信贷增速有所放缓,但家庭债务仍处于较高水平。大多数家庭似乎尚处于偿债能力良好的状态。大多数家庭拥有足够的财产资产,因此,即使前几年房产的价格超跌,但随着去年下半年房产市场回暖,其房屋价值仍超过债务。


但是,高家庭债务确实增加了家庭和金融部门在经济状况急剧恶化的脆弱性。负债家庭可能会因收入冲击或不确定性而减少消费,这将加剧经济疲软,从而间接影响金融体系。

负债比例逐渐增加


在过去的30年中,澳大利亚的家庭债务比收入的比率一直在上升。下图显示了从1990年代初到今年的澳大利亚家庭债务与收入的比率。在这段时间里,它从大约70%上升到大约190%。有三个不同的时期。


  • 从1990年代初到2000年代中期,第一次出现了债务收入比翻了一番以上,达到160%。

  • 然后是大约2007年至2013年的一段时间,该比率保持在160%的相对稳定水平。

  • 最后,自2013年以来,债务收入比再次上升,到2018年达到190%,远远高于全球平均。


超高的债务收入比也使澳大利亚居民被形容为生活在脆弱的“纸牌屋”中。



在过去的几十年中,有两个主要的国际因素趋向于提高包括澳大利亚在内的发达国家的家庭承担债务的能力。首先是在此期间名义利率水平的结构性下降,部分反映了通货膨胀的下降,也反映在了澳洲央行降息,以及金融创新和竞争导致银行利率的下降。较低的利息支付,借款人可以提供更多的贷款。第二是对金融部门的管制有所放松。


在此期间,银行放贷的限制得到了极大的缓解,信贷受限制的客户可以使用金融服务,银行可以扩大信贷的提供;但在近两年,金融体系整体受到了监管机构更严格的贷款审查要求,使信贷扩张的现象有所放缓。


不过目前居民的净财富价值与可支配收入的比率也在不断扩大,19年达到了近800%的水平,整体资产价值的提升降低了家庭的杠杆比率,这一定程度上对目前可能面临的债务危机形成了一定支撑,但受到疫情影响金融资产价值暴跌,房地产资产价值也可能面临着一定冲击,使家庭的净财富价值缩水,这会再次抬高家庭的杠杆比率



不同人群的负债情况


家庭债务固有风险的一个重要方面是债务在人群中的分配问题。例如,如果大部分债务由收入较低或收入较低的家庭持有,则其风险要大于收入较高或收入较高的家庭持有的大量债务。下图显示了收入五分位数所持有的家庭债务份额,即收入的最低20%,其次的20%,依此类推,直至收入的最高20%。


它显示了这些份额从2000年代初到2015年(即可获得数据的最新时期)如何变化。在收入分配中排名前20%的家庭拥有约40%的家庭债务,在过去20年中,这一比例一直保持稳定。尽管如此,仍有超过15%的债务是由收入最低的40%的家庭持有的,此部分债务在当前的经济环境下承担了更大的潜在风险。退休人员通常会被收入在这些较低的收入阶层中,如果该债务与他们从中获得收入的投资财产有关,则风险可能不会特别大。



高债务比例如何导致金融体系的动荡?


家庭债务相对于收入的高水平引发了两个潜在的不稳定性。首先,由于抵押贷款是澳大利亚银行资产负债表的重要组成部分,因此住宅抵押市场的任何问题都可能转化为银行的信贷质量问题。而且由于所有银行的资产负债表结构都非常相似,因此一个问题可能对所有人都有问题。


下图显示了过去几十年来银行的国内信贷在总信贷中所占的份额。在此期间,澳大利亚银行大幅增加了住房敞口,住房信贷现在占银行贷款的60%以上。因此,澳大利亚的银行系统很可能面临未偿还抵押贷款信用质量下降的风险。



如果新冠病毒对经济造成不利冲击很大,家庭可能会发现自己在偿还这些高额债务时会很吃力。如果他们的积蓄很少,他们可能需要减少消费量以偿还贷款,或者更极端的是出售房屋或拖欠贷款。这可能会对实体经济产生不利影响,例如,以较低的经济增长,较高的失业率和房价下跌的形式出现,进而反过来会加剧负面冲击。

下图在左侧显示了家庭抵押贷款债务与收入的比率,在右侧面板上显示了家庭支出指标,可以看出利息支出、总支出与可支配收入的比率长期呈下降趋势,这也表示明了家庭的存款及还款能力在增强


另外,左图中虚线表示抵押贷款总债务去除绑定还款的收入存款帐户中的余额,去除存款后的剩余债务与收入比虽仍然呈上升趋势,但整体增速已相对债务收入比的增速缓和了很多,这表示长期来看,家庭存款的增速大于债务的增长。


因此,目前家庭具备能力吸收所需还款的增加但2019年整体经济开始疲软,收入增速维持低位,可能会使该趋势出现一定程度的恶化。



失业率

强劲的劳动力市场是预期通货膨胀回升的主要因素。我们预计随着劳动力市场趋紧,工资增长将进一步提高。反过来,这应该会增加家庭收入和支出,并为房价下跌提供平衡。反过来,预计支出的增加将给通货膨胀带来上行压力。

尽管该澳大利亚在2月份经季节性因素调整后的失业率下降了0.2%,降至5.1%,但这些数据是未受到冠状病毒影响的。失业率是一个滞后指标。在经济衰退刚开始时,失业率可能并不会立刻受到影响,更常见的是直到衰退开始后,失业率才会上升。而在3月23日起,澳大利亚新南威尔士州和维州都开始全面关闭非必要服务,这对失业率有着重大的影响。

如果仅零售,建筑,酒店,娱乐和教育五个行业的雇主将劳动力减少四分之一,澳大利亚的失业率将跃升至13.8%这是该国几代人以来的最高水平。自从1978年以来,最高失业率是1992年12月的11.2%,本次冠状病毒对失业率的影响难以预测。



澳大利亚统计局说,有92.7万人从事住宿和食品服务业,预计将大幅度削减。澳大利亚住宿协会预计将裁减70,000个直接工作,而在食品服务业,这一数字尚未确定。在零售业中,目前有130万雇员。艺术和娱乐服务业从业人员255,000,教育培训约110万人。


如果所有这些工作中的25%失业,那么相当于上个月官方数字记录的70万人之外,还将增加120万人失业。假设就业率保持不变,失业人数的增加将意味着澳大利亚的失业率将从5.1%升至13.8%。估计的增长没有考虑到像航空这样的行业,澳航已经裁掉了20,000名员工,但是这也不包括卫生工作者的增加或产业之间的工人转移。

此外,有研究表明,拥有房屋的人群相较于租客而言,失业率会更低,因此他们无法按时偿还贷款的可能性更低。


补贴政策

政府

储备银行行长菲利普·洛(Philip Lowe)和财政部长乔什·弗莱登伯格(Josh Frydenberg)已警告失业严重,但他们正试图通过1,890亿美元的廉价贷款和现金援助减轻冠状病毒的最严重影响。Lowe表示“我们还预计会有大量的工作机会流失。这些损失的规模将取决于企业在此困难时期保持员工工作的能力。”


周日,政府宣布向符合条件的中小企业和雇用人员的非营利组织提供最高10万澳元的补贴,最低支付额为2万澳元。雇主将获得相当于其员工100%工资的数额,最高付款额为50,000澳元。最低付款金额为10,000澳元。


在莫里森政府第二轮刺激计划中,因冠状病毒而失业或严重削减收入的工人,每两周将多尔补助金暂时上调至最高$ 1100。独立商人,全职员工和临时工,包括那些暂时辞职的工人,将有资格获得为期六个月的“冠状病毒补贴”,这将使预算花费达到141亿澳元,超出预期的数百倍。数千人加入失业队列。财政部认为,大约有100万人将接受这笔付款,其中包括70万已经失业的人和其他将减少工作时间的人。


从7月1日起,政府还将向500万领取其他福利金的人(包括老年退休金,退伍军人和学生)提供第二笔一次性750澳元的款项,使预算超出预期的40亿澳元。根据这些措施,所有符合条件的受助人,包括求职者青年津贴,农场家庭津贴和育儿津贴,每两周将获得550澳元的全额补助金。

银行


自澳联储3月19日宣布将逐步降息至0.25%后,四大银行的两年固息住房贷款纷纷降息至3%以下。除此之外,四大银行还宣布允许自住房户主延迟至少6个月偿还贷款。


至此,政府在出台措施积极应对新冠病毒带来的经济衰退,保障失业率不会大幅增加的同时,也向因为病毒而失业的人群提供补助。银行方面,通过降息和允许延期偿还贷款的方式大大减少了贷款者违约偿付的问题。



总结

在过去的几十年中,澳大利亚的家庭债务相对于收入已大幅增加,相对于国际其他国家,目前处于较高水平,并且目前收入增长水平也处于近年来的低位。这增加了银行和家庭资产负债表中的潜在漏洞。


2017年,APRA评估了澳大利亚银行承受严重压力的能力,假设房价在三年内下降了35%,GDP下降了4%,失业率上升到10%以上,估计对银行盈利能力的影响是巨大的。但重要的是,银行资本仍高于平均监管水平。


这可以一定程度保障住房市场的动荡不会动摇金融市场的稳定。澳大利亚的不良住房贷款最近有所增加,但仍低于1%,这种增长在失业率上升的西澳大利亚州最为明显。



目前,只有不到5%的负债自住家庭拥有负资产,而这些家庭中的绝大多数仍继续履行其抵押义务。

历史经验是,低失业率和低利率使大多数人可以偿还贷款,因此展望未来,关键点在于劳动力市场,虽然新冠病毒可能会对劳动力市场带来非常大的冲击,但政府出台了相关政策对中小企业和个人进行补贴,且银行也降低了利息并且允许贷款者延期偿付。


因此,我们认为在本次冠状病毒对冲击下,澳大利亚的信贷市场整体上是可以维持其稳定性的但这仍取决于疫情的持续时间,若超高的失业率问题维持时间超出了预期,澳洲信贷市场将面临巨大的债务危机。



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